京东阿里都要发币了稳定币是智商税吗？

　　像是最大的稳定币USDT和第二大的USDC，其币值都跟美金直接绑定，基本上是1:1（会有极小的偏离）。

　　USDT的发行方是Tether，它每发行1美金的USDT，会从认购者/投资者收到1美金。

　　随后Tether会用这1美元买入低风险的美债、repos等高流动性资产。

　　对于Tether来说，这生意「空手套白狼」——它不用给持有者付利息，但可以收到高流动性资产的收益。

　　截至3月份，Tether持有超过985亿美元的美债（要知道中国也就持有7,654亿美元），所以光是靠持有美债和repos的收入，Tether的200人团队一年就可以收到70亿美金。

　　Tether也不用留着太多现金用来赎回USDT——因为市场对USDT的需求还在不断增加，你不需要USDT了只要直接转给其他有需要的人就行。

　　USDT和USDC这两大稳定币在过去两年迅速增长，在虚拟货币里市值分别排第3和第7。

　　目前两个加起来市值已经超过2,000亿美元，超过所有虚拟货币总市值的6.5%（数据：CoinMarketCap，截至2025年6月22日）。

　　那么问题就来了——稳定币到底有什么用？它又不像比特币那样可以大涨？为啥需求涨得那么猛？

　　B要向A收款，如果双方账户在同一个银行，那就很简单——银行a直接把A账户里的钱划给B就得了。

　　银行b也得等钱到手后才会给B打钱，不然如果先把钱给了B，而银行a事后不肯把钱给银行b，那银行b就亏了。

　　但每天银行交易那么多笔，难道每次银行a的客户给银行b的客户打100块，银行a都要运100块过去给银行b吗？

　　但这样也很麻烦——每家银行需要在各大银行都存一笔钱，不然彼此的客户就没法交易。

　　所以这时候可以在中间多加个清算网络，这样各家银行只要在清算网络开一个账户、存一笔钱就得了。

　　一般这个清算网络是由央妈来负责的，而在目前，银联/Visa/MasterCard等支付网络机构也可以提供这个服务。

　　这么做还有一个好处是方便监管——央妈只要管好支付网络机构就可以知道每笔交易了。

　　这也是为啥之前支付宝/微信等第三方支付机构不能直接接入银行，需要「断直连」，通过网联（网络版银联）来对接各大银行。

　　所以传统用法币来进行支付，中间要经过好几个机构（至少银行、清算网络是跑不了的）。

　　经过的机构一多，手续费就多，而且还慢——每家机构都要做反洗钱、都要做风控。

　　现在在很多国家/地区，因为监管原因，你要用法币（比如美金）直接购买虚拟货币，通常只能是C2C，也就是散户之间的交易。

　　但是这样通常有个问题——像是比特币之类的币值波动很大，而用美金等法币进行交易的速度也没那么快，从你确认要用美金买入到实际完成交易时，币值会有很大的波动，有可能你就不想买了（或者卖家就不想卖了）。

　　而USDT等稳定币因为本身就运行在区块链上，天然不需要中央机构，USDT只要在两个地址之间广播转账就可以完成结算。

　　换句话说，稳定币发行方本身构建了一个体系，把银行a、银行b和清算网络的活都给包了——

　　在上周三的陆家嘴会议，央妈潘行长首次提到了「稳定币」：他说虽然稳定币「大幅缩短跨境支付链条」，但是「同时对金融监管也提出了巨大的挑战」。

　　稳定币的发行方既然可以买入国债甚至公司债，相当于它跟银行在货币创造过程中的地位差不多——它也可以通过影响货币的派生，从而影响央妈印出来的钱的数量。

　　比如美国和香港的法案都要求100%备兑，不让发行方随意发行凭空创造货币（但还是会通过派生创造货币）；两边也都有反洗钱和反恐怖融资的要求。

　　比如说，对于非洲部分国家的居民来说，他们自家的法币购买力过于不稳定，所以他们更倾向用美金来交易。

　　但是美金又没法在当地自由兑换，所以像是YellowCard这种提供稳定币的电子钱包，在20几个非洲国家变得很受欢迎。

　　另一方面，稳定币还可以成为美债的持续买家，让美债价值得到支撑——2024年，Tether已经成了美债的第七大买家。

　　不过根据《GENIUS法案》，稳定币被要求持有的债券需要在93天以内到期，所以更多支撑的还是短期美债。

　　其实Tether也有发行人民币稳定币，但只发行了几千万人民币，不是一个量级……

　　一是可以自由兑换的离岸人民币也相对有限，二是本身稳定币也是有马太效应的，大家还是倾向绑定认可度最高的法币（美金）。

　　之前我们为了维持法币的地位（顺带保护一下散户们的钱包），已经放弃了web3这一波创新，不允许在境内交易虚拟货币。

　　但我们还是留了个口子，为了避免「错过」的风险，让香港拥抱web3、拥抱稳定币。

　　社科院学部委员李扬就提到，应当重视稳定币发展，面对稳定币浪潮，中国需双轨并进。

　　数字人民币一般被归类为CBDC（中央银行电子货币），但某个角度来看，其实也可以看做人民币的稳定币，也可以做到「支付即结算」。

　　而且虽然说它的发行方是央妈，但也是通过运营机构（比如各家银行）先交一笔钱给到央妈，才有数字人民币额度转给有需求的人。

　　当然，区别还是有的——一个是发行方（名义上）不是机构，而是央妈；另外就是数字人民币的运营机构不能拿使用者给的钱去投资，所以不会有直接影响货币供应量的问题。

　　港币本身就像是现实中的稳定币——港币是跟美金peg的，汇率在7.75~7.85之间。

　　一旦汇率触及7.85，香港金管局（香港的央妈）就会开始抛售美金、买入港币支撑港币汇率。

　　反过来一旦汇率触及7.75，金管局就会开始抛售港币、买入美金让港币贬贬值。

　　而且港币也是通过运营机构发行的——委托给了中银香港、汇丰银行和渣打银行发行，这些银行每发行1块钱港币，都要上缴对应币值的美金给到金管局（也有部分港币是由特区政府直接发行，但总量较少）。

　　但虚拟货币被用来支付和交易的话，还是不可避免地要跟实体世界产生交互的，所以会留下很多「出入口」——比如你需要在发行方/交易所/数字钱包等注册账户进行交易，你需要在通信软件发布交易信息。

　　所以对于监管来说，管住这些出入口就可以让虚拟货币的匿名优势荡然无存——这次中美相关法律都有类似的安排。

　　当然，监管实施前会有一些存量账号，它们也可以通过去中心化交易所或私下交易来规避风控。

　　长期来看，随着对稳定币监管的逐渐细化，叠加传统支付体系在技术层面的不断进步，两边在效率和监管的平衡上会逐渐靠拢，最后可能会直接整合。

　　除了USDT这种背后有法币支撑的稳定币，也有一些稳定币是挂钩了其他加密货币或贵金属，也有无抵押、通过算法控制供需的稳定币（比如已经的LUNA/UST）。他们的逻辑会很不一样，就不在本文提了。

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