【华西计算机】行业点评 加密格局重塑：上市潮

　　2025年8月12日，“稳定币第一股”Circle披露美股上市后首份财报。受IPO相关非现金支出影响，其二季度净亏损4.82亿美元；不过营收表现亮眼，6.58亿美元的营收额同比增长53%，超市场预期。同时Circle推出区块链Arc。同期，CoinDesk母公司Bullish上市首日股价涨近84%；Coinbase与Mercury达成战略合作，大幅降低转入费用。加密企业上市潮叠加巨头区块链布局，既体现市场对加密金融潜力的认可，也折射出行业竞争加剧，稳定币等赛道创新迭代正加速推进。

　　8月12日，Circle披露上市后首份季度财报：2Q25营收6.58亿美元，同比增长53%超市场预期，虽因IPO非现金支出短期出现4.82亿美元净亏损，但业务基本面向好趋势未变。此外，储备回报率维持4.1%的稳健水平，USDC日均平台占比 7.4%，在流通端第三方协作模式为场景拓展留足空间。我们认为，作为稳定币头部企业，其财报清晰凸显行业确定性优势与方向：规模依赖流通量增长，实质是稳定币需求持续释放的信号，为行业提供明确增长支撑；盈利虽受利率影响，但头部企业已形成成熟储备管理应对框架。而储备管理、信任构建与监管适配的推进，正成为行业规范发展的核心动力。规模与质量并重的发展逻辑已逐渐明确，市场价值评估将更聚焦抗风险能力、生态协同与合规可持续性，持续夯实稳定币在数字金融中的基础地位。

　　Bullish以37美元发行价登陆纽交所，首日收盘价68美元，上涨近84%；同时，1Q25数据亮眼：现货交易量 6470亿美元、永续合约1110亿美元，BTC现货市占率全球前三，交易量同比增78%。此外，平台支持USDC交易以丰富资产选择。我们认为，Bullish的表现一方面印证合规加密平台的增长潜力：其机构级服务与合规优势叠加对USDC的支持，精准匹配传统金融对合规资产与便捷结算的需求；另一方面折射赛道竞争的分化：合规平台借监管确定性抢占份额，同时需应对DEX冲击等新挑战。加密交易领域的竞争焦点转向合规深度、机构服务能力与业态创新力的综合较量，这意味着行业格局将随传统金融与数字资产的融合进程进一步重塑。

　　2025年8月13日，Circle推出专为USDC构建的Arc公链，以USDC为Gas币，具备高扩展性与隐私功能。次日Coinbase与Mercury合作，为MetaMask用户提供更低成本转入Base网络通道。我们认为，Circle借Arc 着力打造USDC新生态，试图在稳定币专属区块链赛道建立技术壁垒；Coinbase合作则从用户侧降低USDC流通成本。二者动作叠加，一方面推动稳定币从“支付工具”向“生态基础设施”进化，加剧与Tether等对手的技术路线竞争；另一方面，通过合规化、低成本的流通创新，吸引更多传统用户与机构入场，有望重塑稳定币生态的竞争格局。

　　牌照：中油资本、中银香港、中银证券、国泰君安国际、耀才证券金融、连连数字等

　　1）政策落地不及预期；2）相关制度完善不及预期；3）宏观经济影响下游需求；4）数字经济发展不及预期；5）市场竞争加剧；6）市场系统性风险等。

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　　证券研究报告：《【华西计算机】行业点评加密格局重塑：上市潮起，链战升级》

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